在全球金融市场的波谲云诡中，邮差总会按两遍铃。

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历经上周全球金融市场安抚性的上涨后，12月5日公布的数据显示，美国11月ISM非制造业指数56.5，高于预期的53.3和前值的54.4。

同时，11月美国非农就业人数增加26.3万人，远高于20万的市场普遍预期；11月平均小时薪资环比增长0.6%至32.82美元，是市场预期的两倍；尽管劳动参与率小幅回落到62.1%，但岗位空缺依然维持高位。

“好”的经济数据，令全球金融市场心悸，缘于市场担心美联储支持更高政策利率。有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos就发文警示，尽管12月美联储加息幅度会放缓至50个基点，但薪资-通胀螺旋桨渐显，将促使美联储明年让政策利率升破5%。这让市场捏了一把汗，全球主要市场不同程度回落。

市场的情绪表达反映美联储货币政策已影响全球经济社会活动，带动全球经济的各个环节和部门启动敏感性适应，人们开始基于货币政策的边际效用配置资源，并对所有风险资产进行再重估。

这也突出反映了全球市场正在走出政策逻辑，向市场逻辑回归。这是全球风险资产定价范式的一次痛苦转换，也是全球经济回归正途必然历经的过程。

如果说2008年全球金融危机，将全球金融市场带入政策逻辑，持续十余年的量化宽松和零利率/负利率，让全球投资者失去了感知风险能力，投资者主要基于各国央行的资产负债表变动情况，做流动性风险管理和资产配置；那么随着美联储等央行的持续加息，政策利率开始接近于主要国家的自然利率水平，曾经在量化宽松浸泡的风险资产，尽管历经多次猛烈加息，但在边缘性全球金融市场，依然会出现风险资产高频抛售现象，投资者仍需系好安全带。

美国30年期固定按揭贷利率在10月突破7%，反映全球市场的风险敏感性正在回归，全球主要金融市场的弱有效性再度归来，市场的味觉嗅觉正在恢复。

经济全球化范式转换是带动全球市场高频波动的深层因素。当前，全球经济最大的风险就是主要国家间的经济周期不同频，最大需求市场正在步入经济增长前半周期，而主要的供给体系则开始进入经济增长的后半周期。这种经济周期之差，缘于经济全球化的范式由求同存异逐渐转向求同排异。

这种全球化范式的转换，伴随着明显的国际贸易保护主义色彩，其效果就是推动全球供应链重构，及供给体系的分布式布局。当下出现的一个非常值得警觉的现象是，大西洋经贸活动日益活跃，美国东海岸港口活跃度首次超过西海岸，这反映美欧在许多经济活动上的闭环化现象日益明显。

显然，全球通胀更为深层原因是全球供应链的分布式重构，这警示这轮通胀需历经一个5～8年的朱格拉周期（资本支出周期），而非基钦周期（库存周期），鉴于这一轮全球供应链分布式重构大致起始于2018年，那么这轮通胀大约在2023年进入平缓轨道。

鉴于此，不要指望明年下半年美联储等主要央行的货币政策反转为再度放松，因为目前全球主要经济体的资本支出释放而出的增长，会为其带来全球供应链分布式重构红利，使其能将高利率维持较长时间。

同时，全球经济高频波动，还源自全球金融市场内在价值的重估，可能进入深层修正期。美元流动性从外围金融市场向美欧等中心市场回流，可能会更富冲击，新兴市场需做好防范美元流动性紧缩的准备。

为此，对国内投资者而言，要比其他任何时候都清晰自身的认知边界及风险可承载能力，避免将风险偏好设定在超越自身认知和风险可承受能力之外，敞露在自己无法覆盖和管控的风险敞口中。

对中国来讲，当务之急是用为市场主体提供更大空间的改革开放，激发企业家精神，从边际上改善市场主体的预期。

关键词： 全球金融市场