临近年末，央行加大流动性投放力度。12月26日，根据央行公告，当日在公开市场开展1730亿元7天期和430亿元14天期逆回购操作，对冲到期规模后，实现净投放2070亿元，创近两个月的新高。

参考往常经验，节前资金利率通常会走高。从上周起央行公开市场操作规模就不断加量，还重启了14天期逆回购操作，实现净投放7040亿元。在此背景下，尚未进入跨年状态的隔夜和7天期资金利率大幅走低。

(资料图片仅供参考)

目前，7天期资金已步入跨年阶段，资金利率出现“异动”，但在央行加大流动性投放的情况下，预计资金面平稳跨年无虞。展望未来，天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，1月资金面可能会维持在较为宽松的状态，预计央行会继续超额续做MLF（中期借贷便利）。

重启14天逆回购操作

为了平抑年末资金面扰动，近日央行公开市场操作出现新变化。一边是于12月19日重启14天期逆回购操作，一边是加大逆回购操作规模。据统计，上周央行公开市场累计进行了7530亿元逆回购操作。

（图为近期央行公开市场操作发行量走势图 单位（亿元））

步入年内最后一周，央行大规模流动性投放持续。12月26日，央行公告称，为维护年末流动性平稳，以利率招标方式开展了2160亿元7天期和14天期逆回购操作。其中，7天期操作规模为1730亿元，操作利率为2%；14天期操作规模为430亿元，操作利率为2.15%。

“央行适度加大公开市场操作力度并不意外，主要是为了满足年末金融机构流动性需求，维护市场流动性合理充裕信号。”光大银行宏观分析师周茂华对记者称，从历史经验看，随着年末最后一周临近，市场对短期资金需求上升较快，机构对短期流动性维护更加谨慎。

孙彬彬表示，12月央行进一步加大流动性支持，起因是应对理财赎回，稳定金融市场，但从近期观察，主要还是因为全国疫情蔓延带来全国生产、消费和生活的显著影响，主要指标均再度下探，央行再度显著释放流动性。

上周，央行传达学习中央经济工作会议精神会议公告也明确：要高度重视做好岁末年初各项工作。央行表示，近期综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款等多种货币政策工具，加大流动性投放力度，12月19日以来已通过14天逆回购操作提供跨年资金3580亿元，及时满足市场需求，维护年末流动性合理充裕，促进金融市场平稳运行。

虽然规模在持续加大，但流动性投放结构有所改变。自重启14天逆回购以来，这一品种的操作规模一直处于高位，分别为760亿元、1410亿元、1410亿元、1530亿元和2030亿元；但到了26日，14天逆回购操作规模缩至千亿元以内，为430亿元，7天期逆回购操作规模则转为1730亿元，意味着央行流动性投放重心转移。

在业内人士看来，这主要是为了满足金融机构跨年资金需求。目前7天期资金已步入跨年阶段，央行加大资金投放，有助于降低跨年资金的价格中枢水平，维稳跨年资金面。另外，央行连续释放资金面维稳信号后，市场对于后续流动性的预期也有好转。

不过，“不建议过度解读放量逆回购背后的政策端预期利好。”中信证券首席经济学家明明强调，尽管本次放量逆回购类实质上实现了“宽货币”的效果，但类似今年7月隔夜利率下探1%以下的阶段，实体经济在疫情冲击下需求萎靡，资金滞留在银行间市场是主要原因，央行重点支持宽信用和维持流动性合理水平的目标并未改变。

跨年流动性预计相对平稳

资金利率方面，上周年内、跨年资金表现出现较大差异。在逆回购操作规模加大的情况下，年内到期资金价格持续回落，DR001（银行间隔夜质押式回购利率）创历史新低；但跨年资金价格有所回升，尤其是14天期资金价格上涨幅度较大。

具体来看，截至12月23日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月16日下行54.5BP、66.6BP、16.0BP、21.8BP至0.80%、0.55%、1.95%、1.51%；而R014、DR014分别较16日上行172.6BP、124.8BP至3.98%、2.94%。

不过，最新数据显示，截至26日下午收盘，不管是隔夜、7天期还是14天期资金利率均有上涨。其中，DR007加权平均利率报1.8973%，较前一日上涨38.24BP；DR001加权平均利率报0.7468%，较前一日上涨19.94BP；DR014加权平均利率报3.1048%，较前一日上涨16.75BP。

“尽管上周隔夜和7天利率大幅宽松，但本周7天资金将进入跨年阶段，预计将会有较高的抬升压力。”明明称，参考上周央行放量了14天逆回购，但由于14天资金已进入跨年阶段，因此其走势与7天、隔夜相背离，呈现持续宽幅抬升的状态，可见跨年资金压力并不轻松；上周质押式回购成交量仍处于下行区间，市场受制于跨年时段的资金需求而没有大幅加杠杆，下周需警惕跨年时段资金利率的走势可能出现反转。

但整体而言，考虑到公开市场到期规模不大、周二以后政府债缴款规模将大幅回落、机构资金跨年进度较快、年末大量财政资金投放以及央行维稳年底资金面的态度明确等因素，业内预计资金面跨年基本无虞。

据统计，本周有390亿逆回购到期；政府债缴款规模升至1507.2亿元，对冲到期的200.9亿元后，政府债缴款净额约为1306.3亿元，较上周小幅增加89.9亿元，且主要集中于周一（12月26日）；此外，周一为下旬缴准日。

本周信达证券首席固收分析师李一爽分析称，考虑到当前机构资金整体跨年进度较快，而资金利率保持在显著低于政策利率的水平，同时年末还将有大量财政资金投放，并且央行维护年末流动性合理充裕的态度较为明确，预计后续跨年流动性仍将相对平稳。

周茂华也表示，市场短期资金面没有特别扰动因素。国内货币、财政等政策持续发力支持经济发展，市场预期稳定，市场流动性有望保持合理充裕，资金面平稳跨年无虞。

迈过跨年之后，就1月流动性来看，孙彬彬认为，可能会维持在较为宽松的状态。一方面，这是考虑到疫情影响仍在；另一方面，若信贷投放和专项债提前发行工作也受疫情影响，年初开门红的效果可能会打折扣；再者，现阶段理财赎回对市场冲击最大的一个阶段大概率是过去了，但是理财赎回及其相关影响仍在。

他进一步分析称，明年春节假期在1月21~27日，在此前提下，预计央行会加大流动性投放力度，继续超额续做MLF。

光大证券首席金融业分析师王一峰还表示，2023年开年之后，随着疫情冲击的逐渐平复，需要尽快启动经济恢复式增长，不排除采取一揽子刺激性举措激发市场活力。预估2023年一季度降息或有望落地，届时政策利率、LPR（贷款市场报价利率）报价均有望下调。

关键词： 货币政策 公开市场操作