回归传统经济政策的迹象，令多个新兴市场国家主权债券迎来高光时刻。

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从萨尔瓦多到尼日利亚再到土耳其，本月这些国家的垃圾级美元政府债券表现在主权债务市场遥遥领先。不过，分析人士认为，随着主要央行重申抗通胀决心，新兴经济体政策转向的期待能否继续吸引资本，将面临挑战。

“这些资产（高收益主权债）仍有很大的上涨空间，但下一波涨势可能会更加艰难，因为风险资产如何应对全球流动性持续收紧仍存在不确定性。”Ninety One UK投资组合经理劳（Thys Louw）如是说。

回归传统经济政策成为趋势？

随着全球经济复苏势头减弱以及主要央行利率居高不下，发展中市场资产未能上演分析师此前预测的2023年耀眼涨势。与此同时，新兴国家政府违约数量升至创纪录水平，导致主权债务重组进程明显提速。

这被认为是本月高风险债券表现出众的原因。6月迄今，新兴市场高收益债券的回报率接近3%，其中CCC（垃圾级）评级国家的债券涨幅最大。根据彭博截至上周收集的数据，萨尔瓦多、阿根廷、突尼斯主权债6月份迄今的回报率分别达到13.1%、11.1%、9.8%，在所有新兴市场主权债中位居前三。

富国银行驻纽约策略师麦凯纳（Brendan McKenna）称，转向更传统和市场友好型的政策，推动土耳其、尼日利亚等国主权债近期取得优异表现，而“这种趋势在新兴市场可能会持续下去”。

无独有偶，土耳其债券上涨也得益于经济政策转向的预期。土耳其总统埃尔多安赢得连任后委任两位前华尔街银行家来管理财政，引发市场对该国将采取更传统政策的乐观情绪。

此外，由于投资者正在为即将举行的总统大选做准备，在外债评级为C（准违约）的阿根廷，美元债也在6月走高。在通胀率超过100%、政府资金枯竭的背景下，现总统费尔南德斯已经排除了竞选连任的可能性，这为一届可能采取市场友好型政策的新政府上台打开了大门。

高风险高回报共存

与此同时，随着主要央行维持鹰派立场，华尔街围绕新兴市场资产投资策略的争论日益激烈。美联储和欧洲央行均暗示需要进一步加息以平抑通胀，再次引发了人们对全球经济前景的担忧。

另一方面，非投资级主权债投资风险固然很高。其中许多债券的交易水平仍然处于或接近投资者认为“不良水平”，意味着最终违约的风险较大。外媒收集的数据显示，16个新兴市场的美元债券交易量仍较美国国债至少低10个百分点。

尽管如此，富兰克林·邓普顿固定收益公司首席投资官德赛（Sonal Desai）仍然认为新兴市场高收益债券具吸引力。“我要指出，前沿市场总是伴随着风险。但我们仍然发现一些有吸引力的机会，部分原因是一些估值过于极端。”她说。

花旗集团也继续看多新兴市场主权债券。该行新兴市场战略主管德克·威勒向第一财经记者表示，“我们的波动率指标一直处于看涨区域，该指标预示着新兴市场信贷出现更大幅度回撤的可能性不大。阿根廷大选对今年的新兴市场信贷来说很重要。由于许多负面因素已经定价，该国选举为这些国家信贷创造了潜在的上行空间。”

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