从德扑到掼蛋 2023年国内投资人换了牌桌谨慎出手

投资圈社交饭局有个惯例,开餐前为了消磨等待时间,投资人们一起打打牌,餐后未尽兴的话再来两三个小时的牌局。身在浙江、重点关注硬科技赛道的投资人王赟对记者说,这个行业习惯目前还在持续,但一个细节改变在于,从2022中下旬开始,饭局酒桌上的德扑被悄然换成了“掼蛋”。

作为与德扑类似的纸牌游戏,掼蛋起源于江浙地区,坊间戏称“饭前不掼蛋,等于没吃饭;掼蛋打得好,说明有头脑;掼蛋打得精,说明思路清;掼蛋算得细,说明懂经济”。王赟身边也密集涌来更多行业人士向他请教掼蛋玩法,因为大家的募资对象变了。


(资料图)

此前,梅花创投创始人吴世春在一个脱口秀中幽默调侃行业的变化:“以前募资喝红酒,现在全上白的。以前募美元,现在募人民币,去掼蛋,还要讲招商,讲反投。”

美元基金最鼎盛的那些年,德扑渗透于私募股权市场中的几乎每张餐桌,而如今掼蛋的“崛起”,成为投资圈层内新的社交工具,其背后是美元基金的衰落与政府引导基金的崛起,以及2023年国内私募股权市场全链条的改变。

人民币基金成为绝对主导

步入8月,私募股权市场半年报逐渐出炉,被视为转折点的2023年,私募股权“募、投、管、退”链条悉数发生改变。

华兴研报显示,2023年二季度,在募资端,季度新募资金量与上季度持平略有回落,低于近五年季度均值,人民币募资市场稳中有升,占市场98%。美元募资几乎停滞;投资端整体下跌明显,投资规模下降、项目数量下降,人民币基金投资规模连续两个季度下降,美元基金几乎不投;退出端成为各机构关注主线,通过不同渠道(上市、股转、并购、回购或清算)退出的公司数量升高,尤其通过股转和回购清算方式退出的数量升高,A股恢复正常发行节奏。

其中在募资端,人民币基金已成为绝对主导。根据市场公开数据统计,二季度募资市场新增募资金额595亿美元,对比上季度有所回落,低于过去5年历史均值760亿美元;人民币募资额584亿美元,连续三个季度稳中有升,同时为过去五年季度历史均值的90%。二季度美元募资额仅11亿美元,几乎没有新募的美元基金,美元募资额是过去五年季度历史均值的10%。

华兴资本认为,充满机遇与挑战的大环境下,市场变得更加务实,面对募资端、投资端、退出端的压力,股权投资市场对于风险可控和收益稳定的投资机会的偏好更为明显。

红点中国创始及主管合伙人袁文达表示,2017年做第一支人民币基金时,90%以上的LP都是市场化投资机构,地方政府引导基金与国资的参与占比很小。而到了2020年开始筹备第二支人民币基金时,接触最多、最频繁的是地方政府引导基金。

投中信息CEO杨晓磊表示,目前国内私募市场中,国资、政府引导基金是为数不多具备持续出资能力的LP,观察政府引导基金出资对象的IRR(内部收益率)情况可以看到一个很好玩的现象——引导基金对风险的偏好明显低于财务投资人,“这是互相选择、互为因果的事,”杨晓磊表示。

持续观察北京私募市场的杨晓磊表示,目前焦虑情绪蔓延。原因一是北京作为政治中心,外部环境变化比较激烈,有更多的人愿意讨论政治;二是北京的美元GP太多,美元GP过去是受挑战最大的一波,这种焦虑情绪会传递出来。

于是,过去几年,据杨晓磊观察,行业发生一个变化是,投资题材在北京的聚集效率没那么强了,而江苏、广东、浙江增速非常快,越往南走大家越不焦虑,到了深圳,人民币GP们特别闲适,焦虑情绪指数特别低。

2023年5月,地方政府等国资背景机构出手频繁,浙江省尤为活跃。科创、制造、半导体等领域仍为基金投资主导方向。

投中数据显示,2023年5月,从地区分布来看,浙粤苏鲁新成立基金数量持续领跑,浙江数量稍有领先,对应数量依次为113支、107支、102支、101支。其中,浙江省多个基金群在5月设立:“415X”先进制造业专项基金群落地杭州;杭州同升级打造杭州科创基金、杭州创新基金和杭州并购基金3支千亿母基金,推动形成总规模超3000亿的“3+N”杭州基金集群;温州宣布落地千亿产业基金集群,市级设立500亿产业高质量发展引导基金,各县(市区)功能区再谋划设立超700亿元产业基金。

国资与政府引导基金的迅速崛起也直观地反映到一级市场,一位刚在近期完成新轮融资的创业者对记者表示,理论上美元基金风格更为激进,但由于近年来美元基金的低调与政府引导基金的崛起,明显感受到国内创业节奏的低缓。

投资端以VC与硬科技为主角

不论是年初的大模型,还是如今的室温超导,更多热度表现在一级市场的讨论与二级市场的炒作,真正落地于投资端的并不多。

从投融资市场总额来看,二季度投融资额158亿美元,环比下跌45%,是2015年以来的最谷底。从项目数量来看,该数据大幅下降,历史单季度项目数量平均水平为2500—3000个,本季度全市场只有1938个项目。分币种来看,人民币连续两个季度走低,美元几乎不出手。

虽然人民币基金募资额提高,但“谨慎”成为今年私募市场的主题词。投中分析认为,投资数量下跌的细分原因不乏市场的持续遇冷,机构退出难、出手谨慎。大环境上,社会经济增长放缓,国际形势严峻;LP对于GP的要求逐渐增加,专项基金成为主流,热门赛道对于机构的专业性也不断提升,中小机构压力增大。伴随国资的引导作用逐渐放大,不少政府通过发布政策或是设立引导基金等方式大力推行“投早投小投科技”,加速市场恢复。

在缩量过程中,“硬科技”与VC逐渐成为主角。2023上半年,PE市场、VC市场、早期投资的投资数量占比分别为22%、60%、18%,同比持平。从投资规模来看,早期及VC投资规模比重再度增加,本期早期投资规模增加至5%,VC投资总规模占比达五成,投早投小成为共识,市场正逐渐被VC占领,机构资金愈发分散。

另外,投资标的中,包括硬科技、先进制造及新能源新材料在内的泛科技赛道资金集中量最大,占近六成市场份额。企业服务赛道表现有所回升,交易规模以及项目数量有所增长,主要依靠该赛道大项目支撑,如大语言模型Minimax的A轮融资、红杉高瓴投资的极兔速递D轮融资、开源中国的B轮融资、已在港股递表的云知声D++轮融资等;消费赛道创六个季度最低融资额,1亿美元融资额及以上项目只有1个,为广汽领投的如祺出行的B轮融资;医疗健康赛道依旧维持上季度态势,小幅下滑,并未出现明显回暖迹象。

杨晓磊表示,近期硬科技投资集中度太高,会在一定程度上影响抗风险能力,好在主要为VC动作,主投应用层而非基础创新层面,使得整体成本可控。

对比科技创新与中美投资,光速资本创始合伙人宓群表示,创新永远是硬件和软件交替发生的。在美国硅谷,最早是硬件、芯片都起来后,奠定硅谷地位,然后开始投消费级软件互联网、企业服务的方向。

光速在中国投资了拼多多和美团,同时在十年前就开始投硬科技,软硬都投,宓群表示,因为这是创新的必然趋势,但现在有一个区别化——美国的VC目前已基本不投硬件,都在投软件,对于中国来说反而是一个很大的机会。

但其中也有仍在攻克的难题,为什么人工智能大模型创新在美国诞生?在宓群看来,就是因为美国有很多企业愿意支付很高的软件费用,而且没有盈利的优秀软件公司仍然可以上市和拥有好的市值,但这方面目前国内还做不到。

退出环节并购业务仍需完善

2023年,热闹而密集的港美股上市现象不再复现,退出成为近期市场机构关注的重要议题。所谓“退出”是指通过IPO、并购、股转、回购及清算方式,使投资人实现退出。

整体来看,二季度退出公司数量环比回升至280家,退投比创新高,达14.4%,一定程度体现出“退出课题”已成为各机构的工作重心,希望通过退出实现回血。

具体方式上,二季度通过“股权转让及回购清算”方式退出的公司数量大幅提升。IPO退出考验被动退出能力,“股转和回购清算”考核主动退出能力。其中IPO方式的占比正在逐步下滑,从2021年近40%跌至33%。二季度“股转和回购清算”的大幅上涨也说明各个机构对于“退出”的急迫度。

华兴数据显示,二季度港股只有12家上市企业,低于过去三年22家的季度均值。港股IPO国际配售认购倍数持续走低,2023年港股上市企业超过五成在首日破发。美股中概股IPO市场募资额回归极度萎缩状态。第二季度美股中概股只有8家上市企业,均为非知名公司的超小规模发行,发行规模均在1500万美元以下。

据联想创投总裁贺志强观察,如果对比中国和美国投资市场的退出,会发现有很大差别——美国超过50%的退出方式都是通过并购退出,而中国只有百分之十几。

在贺志强看来,中国企业要想真正做到赚品牌、赚高利润的钱,有一条必经之路,就是对未来引领全球的创新有自己独到的战略判断和下注,并通过投资并购做大做强。目前中国企业发展的历史时间较短,并购也相对较弱,很难实现对很多小科技公司的并购。这是整个中国企业和整个创投生态圈要想健康发展、帮助中国企业成长和中国国力的成长必须要迈的槛,这个槛迈过以后,中国VC的生态又会有很大的进步。

投中资本管理合伙人马峻表示,未来推动中国并购的推力会越来越强。一方面,IPO的退出占比在持续下降,今年A股实际过会率只有52%,“退出堰塞湖”实则越来越大,同时退出速度也并没有因为施行了注册制以后出现大幅度加快。

其次,马峻认为退出市场充满了不确定性,但LP需要真金白银的回报,只关注IRR很难达到LP要求。创始人的心态也发生了变化,不仅仅考虑“把公司卖掉”。但过去互联网大厂超大笔的并购现象很难再现。

“过去三年,我们看到并购的每笔平均交易金额从8. 8亿降到了5. 2亿元。普遍来讲,上市公司对5亿-6亿元的并购规模会感到比较舒服,到10亿以上的规模,大家就比较发怵。”马峻表示。

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