央行9月11日发布的数据显示，8月新增信贷、社融数据均超出市场预期。

数据显示，8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。

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8月贷款改善可能有三个原因

央行数据显示，分部门看，住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元；企（事）业单位贷款增加9488亿元，其中，短期贷款减少401亿元，中长期贷款增加6444亿元，票据融资增加3472亿元；非银行业金融机构贷款减少358亿元。

中信证券认为，8月贷款改善可能有三个原因，一是银行可能主动加大了贷款投放力度，二是专项债集中发行后配套融资增加，三是存量房贷利率下调预期减缓提前还贷行为。

东方证券指出，细分来看，对公贷款实现同比多增，但本来自票据贴现的贡献，对公短贷、中长期贷款均同比少增，一定程度上是上半年信贷投放前置带来的“透支”效应的延续。但伴随财政政策加力提速，对公中长贷需求有望得到提振。居民贷款仍同比少增，但有边际改善趋势。

国金证券表示，据观察到8月新增人民币贷款累计增速11.7%，年初至今呈现趋势性放缓，或与今年信贷投放前置有关；同时结构上来看8月存在票据融资冲量的现象，意味着需求端修复力度依然偏弱，经济整体或维持弱复苏的态势。

东方证券表示，展望后续，在“认房不认贷”陆续在包括一线城市在内的多城市落地实施，以及政策引领下多家银行明确存量按揭利率调整方式的背景下，居民按揭贷款向上的弹性或较为充足，进而带动居民贷款的有序修复。

财政扩张是本次社融反弹最重要的原因

据央行发布的数据显示，初步统计，2023年前八个月社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少201亿元，同比少减625亿元；委托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增2357亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元；政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元；非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少215亿元。

中信建投表示，8月社融基本符合预期。社融的支撑力量主要是政府融资、票据冲量。而主要的拖累力量是居民和企业的中长期贷款，前者经历了近期大量的放松政策，但是一来政策传导到销售端需要时间，二来近期的地产政策无论是存量房贷利率调降还是“认房不认贷”改革更多是改善型政策，对于地产信贷的支持相对较弱；对于企业中长期贷款而言，制造业方面，前期市场关注的库存周期目前仍在底部徘徊，基建、地产传导到资金端还需观察。

中金公司认为，财政扩张是本次社融反弹最重要的原因，相关融资拨付进度较快，政策发力再加速。8月政府债券净融资1.18万亿元，同比多增8714亿元。除财政融资之外，准财政融资可能也在加速。8月非金融企业债券净融资2698亿元，同比多增1186亿元，这其中可能大部分是城投债融资。

平安证券表示，新增社融的支撑主要是政府债净融资，表内信贷的平稳表现亦有助力，而表外融资同比少增存在小幅拖累。

一是，政府债净融资放量，是社融回温的主要支撑。8月政府债净融资同比多增8714亿元。今年上半年，政府债券融资节奏弱于去年同期，7月政治局会议定调之后，财政部指导地方政府债券于9月前加速发行，在8月社融数据中得以体现。

二是，表内信贷表现平稳，是新增社融的“压舱石”。8月社融口径人民币贷款同比略有少增，而外币贷款收缩幅度减弱，两项合计同比多增523亿元。

三是，表外融资规模少增，对社融由支撑转为拖累。今年前7个月，受信托行业监管政策明晰、银行票据贴现力度不 强的双重支撑，表外融资规模合计同比多增8700 多亿元，持续支撑新增社融表现。然而，8月表外融资规模同比少增3764亿元，对社融转为拖累，原因有二：一方面，委托贷款基数抬升，去年同期政策性开发性金融工具加速投放对委托贷款形成支撑，但今年尚未出台相关工具；另一方面，银行票据贴现力度加大，8月表内票据融资同比多增1621亿元，对表外未贴现票据规模形成挤压。

机构称下阶段金融政策仍将保持主动作为的政策方向

平安证券认为，宏观政策的进一步发力具备必要性和相应空间：货币政策可推出新的结构性工具为中长期信贷提供“续力”支持，资金面趋紧的当下，降准呵护流动性也有必要。财政政策在加力基建投资、化解债务风险之外，可考虑为民营企业提供贴息支持。地产政策或有必要“大步快跑”式松绑。随着各项政策的逐步落地生效，中长期贷款需求或有望逐步筑底回升。

中信证券指出，此次社融数据首次在工作日午间发布，叠加近期在房地产金融、稳汇率相关的政策推进，侧面表明下阶段金融政策仍将保持主动作为的政策方向。该机构预计，在结构性和总量性货币政策工具方面，央行仍将保持积极推进态度。

国盛证券认为，8月信贷社融“罕见”盘中发布，总量好于预期、也略好于季节性（“喜”），但结构未见好转（“忧”），主要表现在“居民中长贷和企业中长贷均连续两个月同比少增、票据冲量特征延续、M1增速进一步回落”等方面，指向8月中下旬以来的政策效果尚未显现。往后看，我国经济环比有所企稳，但并非本质改善、仍处“经济底”，稳增长仍需政策加码，9月大概率还有政策。具体到货币端，宽松还是大方向，9月大概率会再降准，降息窗口也仍未关闭。

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