近期权益市场有所回暖，但债券市场的投资者却正在经历今年以来最大的考验。Wind数据显示，11月16日，10年国债收益率上行至2.86%，3年国债收益率上行至2.49%，国债期货10年期主力合约下跌0.27%，5年期下跌0.31%。债券市场连续5个交易日下跌。

虽然11月17日10年期国债收益率降低0.0293%，但11月18日又再度升高0.0322%。而3年期国债收益率则在17日和18日两天录得两连跌，跌幅分别为0.0297%和0.031%。

截至11月18日，10年期国债收益率较本周初上升0.0054%，3年期国债收益率较本周初下降0.0117%。

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债券市场的波动直接导致部分债券基金收益下降。本周有49只开放式债券基金的跌幅超过3%。

然而早在今年第三季度，部分债券基金经理就对债券市场的波动性大和流动性不佳做出了警示，这些基金经理也提早做了防御操作。

对于这种谨慎态度，市场给予正向反馈。在本轮债市回调中，大部分提出“预警”的债券基金经理所管理的产品回调幅度显著低于市场均值。

但也有基金经理政策把握性不足，错判市场导致产品录得较大损失。

有人精准预判并躲开危机

通联数据显示，本周内（11.14~11.18）有数据显示的3963只开放式债券型基金的平均收益率仅为-0.58%。其中跌幅超过5%的有6只，跌幅超过4%的有16只，跌幅超过3%更是多达49只。

难怪有投资人无奈表示“一周跌去了半年涨幅”。

有受访者在接受第一财经采访时表示，本轮债市下跌原因主要包括地产救助政策、疫情防控等边际变化导致的经济预期改善，以及市场对资金面的担忧有所加剧：“债券市场近期并没有大规模的"爆雷"事件发生。市场出现较大调整的原因，主要是多重边际变化导致市场对基本面和流动性的预期调整，由此引发了债券（特别是一些流动性较差的债券）的抛售。”

但其实早在今年三季度，就有部分基金经理对于债市风险提出了警示。

中加基金固定收益部总监闫沛贤在三季报中表示，债市风险与机会并存，总体维持震荡。一方面，房住不炒、隐债不增等仍制约经济修复的斜率。而且稳增长压力下，货币政策仍需保驾护航，以稳为主，债市“上有顶”。

在具体操作上，闫沛贤三季度在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债，并参与了“高流动性利率债波段操作。”

事实证明，严格把控债券信用等级和流动性的操作使闫沛贤旗下基金回撤显著低于市场平均水平。他管理的中加纯债债券周内跌幅仅为0.39%，在2416只同类型债券基金中位居第433名，位居市场前20%行列。

闫沛贤旗下的中加聚享增盈债券A表现则更为优异，周内录得正收益（0.71%），位居市场前3%行列。

同泰恒利纯债基金经理鲁秦更是精准预测了四季度资金利率和债市的波动。在三季报中她表示：“总体上看，四季度经济基本面修复概率较高，市场流动性预期保持宽松，但资金利率波动可能加大，从而导致债市波动加大。”

对于后市，鲁秦展望道：“国内经济修复态势、海外加息预期的释放和资金面边际变化将成为影响四季度债市走向的主线。三季度社融虽有阶段性抬升，但地产修复偏弱，市场对经济增长预期证伪。四季度伊始二十大会议召开后，地方各项稳地产、促基建与制造业投资的政策可能加快落地，需关注社融和信贷结构边际好转的持续性以及由此可能带来的经济企稳预期对债市情绪的负面影响；其次，美国核心CPI数据依然保持高位，市场对美联储年内继续宽幅加息的预期较高，由此使得人民币汇率仍面临继续贬值压力；此外，四季度MLF大量到期，加之信贷投放可能继续加大，由此可能使得市场资金利率继续向政策利率收敛，但也不排除降准置换到期MLF的可能性。”

由此，鲁秦表示将“参与相对确定的交易性投资机会”。做足准备的她也较好地避开了此轮债市危机，同泰恒利纯债A近一周回报率为-0.18%，显著高于市场平均水平。

有人错误预判形势损失惨重

第一财经记者梳理后发现，本周跌幅超过5%的债券基金皆为可转债债券基金，民生加银转债优选、平安可转债、宝盈融源可转债跌幅均超过5%。

本周“亏损王”民生加银转债优选周内录得5.25%的跌幅，有投资者称“买股票都亏不了这么多”。

在三季度持仓中，民生加银转债优选权益持仓配置比例为13.42%、债券持仓配置比例为72.29%。而在债券持仓中，可转债配置比例高达84.93%。

民生加银转债优选配置比例高的几只可转债本周均遭遇一定幅度下跌，如南航转债下跌幅度为3.97%、航银转债下跌幅度达3.62%、大秦转债跌幅达1.2%。

民生加银转债优选基金经理关键曾在三季度对于债市后市风险做出了警示。他表示尽管可转债整体估值仍处于较高水平，但在股市调整过程中，转债仍然体现出了一定的抗跌优势，但整体转债市场风格并不明确，主要也源于股市在三季度调整中，缺乏明确的主线和方向。

他更是预测债券市场四季度需要防止基本面的边际反转带来的预期扰动，目前的利率水平处于偏低水平，如果经济和政策出现边际改善，上行的压力将显著增大，尽管对于利率反弹幅度预期不高，但短期可以降低久期，待反弹后再度布局。

尽管关键在三季度卖出了前期涨幅较多的部分持仓，同时逐步布局可能受益于经济改善，且估值仍处于底部的部分标的。但受困于转债市场整体下跌，周内该基金仍旧录得较大跌幅。

在三季报中，平安可转债基金经理刘斌斌似乎并未对危机做足准备，而且对政策调控把握性不足。

展望后市时，刘斌斌表示：“经济后期有望逐步企稳，但受制于地产和疫情，整体经济的修复缺乏弹性；流动性依然不存在收紧的基础，虽然汇率的关注度有所提升，但合理充裕的流动性环境不会发生质的变化。权益市场方面，随着对国内经济和海外流动性收紧的担忧，市场风险大幅释放，整体估值处于偏低位置，转债资产的估值压力也随市场的调整逐步释放。”

而本轮债市回调的一大重要原因，就在于疫情防控政策的优化和金融机构对于地产的扶持。

蜂巢基金固收团队表示，债券市场近期并没有大规模的"爆雷"事件发生。市场出现较大调整的原因，一方面是因为疫情防控政策措施边际放松，另一方面地产政策连续出台，叠加资金面有所收紧，使得市场对基本面的预期改善，同时对流动性的预期有所调整，由此引发了债券的抛售。

关键词： 债市回调