科创板做市借券业务已“满月”，做市业务也已运行一个半月，效果如何？

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中证金融公司网站信息显示，12月13日，科创板做市借券余额首度突破1.7亿元，借券股票余量为578.31万股，做市借券股票数达到了28只。

多位券商做市业务负责人对第一财经记者称，目前其所在的公司采用以借券为主，自购为辅的券源模式。做市业务展业初期，从借券绝对规模来看，发展速度较快，但是相对规模占比仍相对较低，并且从融券方结构来看，集中度较高。随着做市业务的进一步发展，市场对借券的接受度会不断提高，进而促进做市业务的发展。

据第一财经记者了解，近期部分上市公司股东展现出了较为积极的借券意愿，一些科创板公司主动向券商了解并咨询科创板做市借券业务的相关问题，协商做市合作方式。其中，科创板公司主要关注做市商制度能否提升股票的流动性和交投活跃程度。

经过一个半月运行，科创板做市业务实效如何？受访的券商做市业务负责人称，目前所有做市标的的买卖价差率在做市业务开展后均显著下行，做市一个月前后首批做市标的平均日均成交量、流通股平均日均换手率均环比有所增长，做市标的成交金额水平整体优于非做市标的，市场交易活跃度提升。

目前科创板做市商和做市标的逐步扩容。截至12月14日，科创板做市商自前期14家的基础上增加了1家，共有15家；做市标的则已多次扩容，目前增至62只股票。

有业内人士称，科创板做市业务预计将进入常态化扩容期，各家券商可能会进行针对性扩容。

科创板做市业务扩容提速

今年10月31日，科创板股票做市交易业务正式启动，至今一个多月的时间运行情况如何？

以做市前后一个月的平均买卖价差率、成交额、换手率等方面来看，10月31日至11月30日期间（共计23个交易日），首批42只标的平均日均成交量为530.14万股，环比增幅约为14.2%。其中，超过六成标的成交量超过前一个周期。

换手率方面，做市业务开展一个月后，首批42只标的流通股平均换手率为2.57%， 较上线前一个月的数据提高0.2个百分点。其中近七成标的换手率超过前一个周期。

国泰君安做市业务负责人以其5只科创板做市标的的情况称，平均成交额相比于做市前一月的平均成交额增长76%。平均买卖价差率从做市服务前的1.744‰下降到1.508‰，整体下降15.14%，而盘口十档的挂单量则提升14.19%。

“根据对做市标的行情数据的分析，可以看出目前所有做市标的的买卖价差率在做市业务开展后均显著下行，有助于为投资人节省交易成本。科创板整体成交金额波动较大，做市业务开展后，做市标的成交金额水平整体优于非做市标的，但做市业务成交量目前占市场成交额比例仍相对较低，在成交额与换手率方面难以起到决定性影响。”华泰证券做市业务负责人对第一财经记者称。

首批14家做市商、42只做市标的之后，科创板做市业务逐步扩容。上海证券交易所网站信息显示，12月2日，4家券商公告对23只科创板股票开展做市交易业务，除去在首批时已有做市商的股票，新增了18只科创板做市标的；12月8日和12月9日，又有2家券商公告对3只股票开展做市交易业务，除去已有做市商的股票，又新增了2只做市标的，目前做市标的累计62只。

近期，获得科创板做市商资格的券商也增加了1家。证监会网站信息显示，12月8日，安信证券获得上市证券做市交易业务资格。

“科创板做市业务正式展业一个多月以来，整体市场表现达到预期水平。科创板做市交易业务平稳运行，做市标的流动性明显改善，交投活跃度显著提升。”国金证券做市业务负责人郑平德对第一财经记者称。

除此之外，上述华泰证券做市业务负责人称，科创板做市业务扩容提速；各做市商在更多做市品种上开始有交叉覆盖，使得投资者在这些品种上的交易成本下降显著。

借券规模破1.7亿元

作为配套措施之一，科创板做市借券业务于今年11月14日正式上线，至今刚“满月”。

中证金融公司网站信息显示，11月14日上线首日做市借券余额为719.21万元，11月30日借券余额突破7000万元，到了12月2日借券余额突破1.5亿元；再到12月13日，借券余额达到1.77亿元，借券余量为578.31万股，做市借券股票数达到28只。

多位券商做市业务负责人称，目前其所在的公司采用以借券为主，自购为辅的券源模式，这样可有效降低底仓价格波动风险，让做市商将更多精力聚焦于二级市场做市报价，以提高做市标的流动性，后续将通过借券方式与更多上市公司进行合作，拓展做市标的数量。

“科创板借券做市作为一种新券源模式，仍处于初期发展阶段，各家做市商均以积累借券做市经验、探索对冲策略效果为主。”郑平德称。

那么，做市商一般会依据哪些情况来决定底仓的数量，以防股票储备不足或者流动性差的时候有大量筹码沉淀手中？

“首先会根据市场近期的总成交金额初步估算出所需的底仓数量，同时综合考虑底仓券源的稳定性，从而确定做市底仓的借入数量。”上述国泰君安做市业务负责人对第一财经记者称。

国金证券也主要从两个维度考虑，“首先，我们根据自有业务模型，通过回测得出个股日均成交量和峰值成交量作为基准，结合做市商的日均成交占比数据，估算得出个股需要的做市底仓数量。其次，为确保个股库存数量能够满足日常做市义务报价的库存周转需求，我们会在上述估算结果的基础上，增加一定比例的安全冗余，得到最终的个股底仓数量。总体而言，我们通过科学的测算来最大程度降低底仓风险。”郑平德具体称。

上述华泰证券做市业务负责人则称，各股票市场表现差异较大，具体而言，该公司会根据上市企业股票的历史表现及基本面情况决定做市底仓确保足额持仓，但是也不会过多囤积券源，过多持有券源除了增加成本也是对市场流通股份的浪费。同时该公司也会依据市场变化与边际底仓成本进行动态调整和预测，确定是否需储备额外持仓以备市场放量之需。

上市公司主要股东可以将持有的科创板股票借给做市商。这是否意味着做市业务也可以缓解解禁压力？

上述华泰证券做市业务负责人认为，对于借出方股东而言，该部分股票涨跌仍计入自身盈亏，并未实现减持。做市商通过持续提供双边报价，能够降低股票买卖成本，进而吸引更多投资者。此外，市场对大额买卖的承接能力也会相应增长，可以一定程度上缓解解禁带来的抛售压力。

除了之外，郑平德认为，做市业务对解禁压力的缓解效应还体现在两个方面：一是做市商使用自有资金，通过二级市场或大宗交易方式增持上市企业已解禁股份，通过为市场注入增量资金的方式可有效缓解市场解禁压力；二是上市企业解禁股份可作为做市商的借券券源，将解禁股份出借给做市商用于做市底仓，一定程度降低了解禁股份对股价造成的冲击。

对于科创板做市业务后续可完善之处，有券商做市业务负责人称，希望后续能够在前期高效沟通的基础上建立交易所、做市商、上市公司之间的常态化沟通机制，更好促进三方之间的良性互动，更好为科创板上市企业提供流动性服务。

关键词： 做市借券