在获批开业后的第三个月，2月27日，路博迈基金发行了其首只公募基金产品——路博迈护航一年持有期债券型证券投资基金。在这一轮金融开放下，该机构是继贝莱德基金之后第二家获批开业的新设外资全资公募基金。

经历此前债市的大幅震荡，包括外资公募基金等在内，机构今年会如何布局境内债市？“固收+”一度在前两年盛行，不过“+”的权益部分并未增厚收益，反而扩大了产品波动，如何才能做到真正的“稳健+”，而非“波动+”？

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就此，第一财经独家专访了路博迈基金副总经理汝平、路博迈基金量化投资部总经理周平。在他们看来，未来利率债可能处于区间震荡格局，“固收+”核心是控制风险。随着长线外资有望逐渐回流中国股市，今年成长股和价值股都有机会。

“固收+”仍需实现“稳健+”

资产配置仍是“固收+”的重点。周平称：“采用风险平价模型，核心是让不同资产对组合风险贡献保持一致。其内核是高配低风险资产、低配高风险资产。随着一类资产的风险逐渐变大，配置模型会主动降低该类资产的配置比例，而当该类资产的风险逐渐降低，配置模型会增加这类资产的配置比例。用科学的模型来决定股债比例，这是保证组合穿越牛熊的关键。”

“+”的权益部分如何摆布，是关注焦点。周平表示，“固收+”并非简单地增加几只股票敞口，“路博迈基金此次发行的产品，股票部分对标的不是其他股票产品，而是债券。核心是控制风险，稳健地超越债券收益。这个目标并没有那么容易达到。过去12年，中证800全收益指数甚至跑输债券，且风险大得多。”

在他看来，“固收+”需要“稳健+”，而不是“大开大合+”。“我们的股票部分由两个量化策略（红利、成长）构成，每个策略持股45~50只，但两个策略会有一些重合的股票，总持仓个股数量大约在80~90只。”

汝平则表示，对于债券部分，信用债比例最高不会超过一半，并且仅会选择高品质的债券，不靠信用下沉博取收益，不冒信用违约风险，整体组合保持高的流动性，便于积极调整应对市场的波动。

超调时加仓利率债，暂避地产债城投债

具体到债券策略，目前，中国十年期国债收益率报2.929%。在多数机构看来，随着经济复苏，难以积极看多债市。1月，境外机构主要券种托管规模环比减少1066亿元（上月增加571亿元），录得自2022年3月以来的最大降幅。但汝平认为，利率债更可能处于区间震荡的格局。

“目前各大机构预计今年中国GDP增速在5%~5.6%区间，假如中国潜在经济增速为5%，利率中枢在哪？根据历史数据测算，基本上中枢在2.95%，略高于目前的水平。如果经济复苏超预期，增速到了5.5%，利率中枢约在约在3.15%附近，最高可能到3.4%。”他称，目前确实预期利率中枢会上行，但是幅度很有限，一旦超调，就会出现加仓的机会，因而“区间操作”仍是主线。

在汝平看来，由于中国中长期经济增速、人口基数缓慢下行是大趋势，因而不同于股票，利率债超跌后大概率价格在中期仍将得到修复。

比起表现不尽如人意的利率债，近期信用债却走势积极。但汝平表示，目前仍不持有地产债和城投债的敞口。“三支箭”支持政策已经祭出，地产行业预期企稳，但由于销售端企稳与否仍待观察，且机构预计最后能受益的仍是那些信用优势显著、品牌优秀的龙头房企，加之房企地产债的价格涨幅已经较大，后续进一步上涨的空间较为有限。

“当下地产债的投资更多是基于主体信用资质的持有至到期策略，交易策略的空间已经较小。而部分弱资质主体当前价格相较于基本面的改善情况有一定高估，因而我们认为布局的吸引力仍然不足。”汝平称。

就城投债而言，以遵义为代表的地区在银行贷款展期之后仍然面临着较大的债务压力，债券的还本付息资金仍需要政府的协调解决，部分机构预计不排除非公开债券协调展期的可能。不过，主流观点在于，在经济复苏的背景下，并不存在系统性风险，部分地区的城投债具有配置价值。

汝平表示，即使是优质的城投债，目前利差并不具有吸引力，且存在被风险事件“波及”的风险，相比之下，部分央企、国企产业债更具优势。

“早前市场对打破刚兑的预期升温，也因此带动了城投债市场的重定价。去年年初理财缺资产，加上城投刚兑信仰加持，无论好坏，城投债的利差都已经压到非常低的位置，为去年下半年银行理财净值不达标造成的赎回潮埋下伏笔。今年在扩内需的大背景下，城投平台仍是政府加杠杆、信用扩张的重要一环，迅速全面的城投信用危机不会出现。但区域性、阶段性、分品种的展期协商的风险在提升，这届时可能会导致优质城投债出现回调。”汝平称。

价值股、成长股均有机会

年初以来，外资涌入中国债市，北向资金至今累计净流入超1500亿元。但近阶段市场陷入震荡，未来国际机构的配置观点也备受关注。

周平认为，长线外资仍有望逐渐回流中国股市，今年成长股和价值股都有机会。就价值股而言，尤其是高股息的国企传统行业龙头，有很不错的绝对收益机会。当前中证红利指数的股息率超过7%，处于过去十年最高的5%分位，投资价值突出。

“当前这类传统国企龙头的超低估值不是基本面恶化的结果，而是反映了过去很长一段时间投资者的偏好。实际上这类企业的基本面稳健，股息也在逐年上升，但利润增速不高。在重塑国企估值体系的背景下，这类企业的估值今年有部分修复的可能。估值上调加上很高的股息率，意味着这类价值股今年的机会可观。”周平称。

站在当前时点，周平认为，A股市场具备四方面投资机会。首先是医疗健康，这一板块去年受到集采、疫情等因素的影响，估值处于底部，现在面临较大的投资机会。其次是先进制造和创新科技，该板块属于政策鼓励方向。同时，中国企业在经历了较长时间的积累后，在一些领域已经有所突破，比如新能源、新材料等。再次，在整个地产销售强劲复苏的背景下，地产产业链也会有超预期表现。最后，是以银行为代表的低估值国企股，这类品种基本面稳健、竞争格局相对较好、具备稳定的股息率，而且估值也处于较低水平，因此向下风险可控。

关键词： 公募基金