继雷曼兄弟之后，硅谷银行（Silicon Valley Bank，SVB）可能是金融危机以来另一家要“炸”的银行，即使它比雷曼小的多，但不要低估它对市场情绪的冲击。

第一财经从多家外资行和风投基金人士处了解到，当前SVB的众多储户开始四处逃窜，希望将存款取出并转存到其他规模更大的银行，例如花旗、汇丰等。硅谷银行的目标市场定位于高新技术企业，银行采取的模式是投贷联动，贷款对象是接受过风投机构A轮或 A+轮投资的企业；在负债端，该银行没有个人储蓄业务，不吸收公众存款，其资金来源于贷款客户及风投机构的存款。在美联储激进加息背景下，银行债券投资敞口出现了巨额亏损，亦导致此轮危机发酵。

面临挤兑压力，小银行往往不堪一击。值得思考的是，加息导致美债收益率飙升，隐含终极利率预期已逼近6%，SVB可能是金融系统出现某种裂缝的第一个迹象，很难说这不会传导至其他更大型的机构，不少全球央行的资产端都已出现巨亏。

(资料图)

挤兑危机发酵

“好几家风投基金希望来我们银行开户（原为SVB客户），竟然有‘天降存款’这种好事。”某大型外资行业务人士对记者表示。

另一家大型外资行人士则表示，今天着急前来问询开户的基金客户飙升，1000万-5000万元不等，还有团队拿到亿元级别的存款，“似乎感受到了金融危机的气息。”

硅谷银行的母公司SVB金融集团股价周四暴跌逾60%，盘后进一步下跌近20%，这也导致美国最大的四家银行市值一夜间蒸发了520亿美元，周五盘前股价跌幅再超四成。有报道称，包括硅谷风投教父Peter Thiel的Founders Fund在内的几家基金建议客户从SVB撤资。目前，流动性风险（挤兑）导致该机构面临挑战。

此次SVB陷入风波，主要是因为银行债券投资敞口出现了巨额亏损。周四，硅谷银行的母公司SVB Financial Group披露亏损并试图通过发行新股筹集22.5亿美元新资本，股价下跌超过60%。该银行的资产和存款在2021年几乎翻了一番，SVB将大量资金投入了美国国债和其他政府支持债务证券中。不久之后，美联储开始加息。这重创了硅谷银行服务的科技创业公司和风投公司，导致其存款下降速度快于预期，并继续加速。

数据显示，截至2022 年底，SVB持有1200 亿美元的投资证券，其中包括910亿美元的MBS（抵押贷款支持证券）远超740亿美元的贷款总额。随着美国利率飙升，债券价格下跌将造成SVB亏损，该行持有 910亿美元的债券组合持有至到期，如今市场价值仅为760亿美元。事实上，在激进加息的背景下，今年全球央行的债券持仓也都出现大额亏损。

亦有资深外资行公司金融业务从业者对记者表示，早年去开曼设立基金的股权投资机构基本都去SVB开户，这也主要因为开户较为方便快捷，且便于做融资，例如缴资信用贷款（capital call financing）等。和公募基金常见的要求投资者在认购时立即缴款不同，私募基金采取“capital call”的方式，在投资期（investment period）内（比如5年）完成对非上市公司的投资。换句话说，项目要一个一个地看，然后要一个接一个地投。GP如果在基金成立初始就让投资者认缴了所有投资承诺，却无法及时将所有资金都配置出去，将极大的降低投资金额对应的IRR（内部收益率）。

如今，大量基金似乎都在为存在SVB的存款找下一个去处，而这种挤兑加剧了小型银行的压力。

创业孵化器Y Combinator总裁加里·谭(Garry Tan)在该项目中向创始人发布了这样一条内部信息：“我们对SVB发生的事情并不了解。但是当你听到任何一家银行的偿付能力出现问题时，你都应该认真对待它，优先考虑你的初创公司的利益，不要让自己在那里暴露超过25万美元的风险敞口。和往常一样，当你因为某种原因用光了钱，你的初创公司就会倒闭。”

据知情人士透露，SVB首席执行长贝克尔(Greg Becker)周四召开电话会议，试图让客户对该行的财务状况放心。知情人士说，贝克尔敦促他们不要从银行取出存款，也不要对银行的状况散布恐惧或恐慌。

已有小银行破产在先

前车之鉴令投资者更加谨小慎微。加密货币市场的顶级银行之一Silvergate Capital Corp近期已经先一步倒闭。该银行周三表示，加密货币崩溃引发存款挤兑，迫使其以巨额亏损出售数十亿美元资产，银行也将关闭。

成立于 1986 年的 Silvergate是一个位于美国加州社区零售银行，几十年来一直保持沉寂，直到 2013 年决定进入加密行业。该行主打的标签是，一个对加密货币非常友好的银行，不仅接受加密交易平台和交易者的存款，还为加密货币结算建立了自己的加密结算支付网络 SEN，帮助交易所和客户更好的进行出入金，成为连接法币和加密货币的重要桥梁，比如 FTX 就一直使用 SEN 用于法币出入金。 截至 2022 年 12 月，Silvergate 总共有 1620 个客户，其中包括 104 家交易所。

当加密牛市到来，大量资金进入，来自加密行业的客户存款急剧增加，特别是由于 SEN 的存在，导致大量交易所的资金不得不沉淀在 Silvergate。 从2020年三季度到 2021 年四季度，Silvergate 存款直接从 23 亿美元飙升至 143 亿美元，增长接近 7 倍。这倒逼该公司不得不去“买资产”，发放贷款周期太长，而且这也不是 Silvergate 的优势，于是该银行选择在 2021 年期间购买了数十亿美元的长期市政债券和MBS。

之后的故事就和SVB当前面临的处境如出一辙。2022 年，美联储进入疯狂加息模式，利率迅速上升，导致债券价格下降。

鲍威尔周二表示，今年的利率峰值可能比12月预期的5.1%更高，并认为如果数据持续火热，有必要更快且更长时间的加息。换句话说，50BP的加息概率再次浮现，隐含利率的峰值已经升至5.67%。嘉盛集团资深分析师JerryChen告诉记者，此前，随着激进加息预期的卷土重来，近期2年期美债收益率一度突破5%，为自2007年以来首次，和10年期收益率倒挂程度进一步扩大至1.07%（截至3月8日）。

最终或等政府纾困

除了加息对债券敞口带来的账面损失风险，有观点认为，风投基金的投资组合公司（SVB的贷款客户）也不排除存在坏账率攀升的风险。

资料显示，SVB客户的还款来源一般为下一轮风险投资的入资或企业被第三方收购的收购款。除了利息收入，通过设定认股期权，获得期权收益也是SVB的一大特色。

知名对冲基金经理Bill Ackman发推称，SVB的失败可能会摧毁经济的一个重要长期驱动力，因为风投支持的公司依赖硅谷银行提供贷款并持有运营现金。如果私人资本不能提供解决方案，则应考虑高度稀释的政府优先救助计划。

在看到摩根大通纾困贝尔斯登后美联储对其的所作所为，Bill Ackman不认为还有哪家银行会出手帮助SVB。他认为，政府也可以为存款提供担保，以换取发行稀释权证和其他契约和保护。如果SVB确实有偿付能力，这将为硅谷银行恢复特许经营权和筹集新的私人资本赢得时间。

如何影响金融系统

“这是金融系统可能出现某种裂缝的第一个迹象，”Smead资本管理公司董事长兼首席投资官Bill Smead说。该公司拥有55亿美元的资产，持有美国银行和摩根大通。

面临激进的加息冲击波，如果银行能够持有债券直至到期，他们的债券投资组合就不会产生损失。但如果他们突然不得不亏本出售债券以筹集现金，这时会计准则就会要求他们在收益中显示已实现的亏损。如果公司将投资归类为“可供出售”或“持有至到期”，就可以将债券损失排除在收益之外。有时这些损失会让投资者措手不及，即使问题已经慢慢形成并在很长一段时间内得到了充分披露。SVB的未实现亏损在去年全年不断累积，几乎众人皆知。以2年期美债为例，收益率已从2022年初的1.3%附近飙升至目前的4.8%，债券价格的亏损幅度之大可见一斑。

美国联邦存款保险公司(FDIC) 2月的报告称，截至2022年12月31日，美国银行业在可售证券和持有至到期证券上的未实现亏损总计6200亿美元，高于一年前美联储加息前的80亿美元。在某种程度上，美国的银行正在遭受新冠存款热潮的后遗症，这让它们拥有大量需要“投出去”的现金。FDIC的数据显示，从2019年底到2021年底，存在联邦保险银行的国内存款增长了38%。同期贷款总额增长7%，在利率接近历史低点之际，许多机构有大量现金可用于投资证券。美联储的数据显示，同期商业银行持有的美国政府债券激增53%至4.58万亿美元。银行体系中大部分未实现的投资损失都发生在最大的银行身上。

美国银行（BOA）在其年报中称，截至2022年12月31日，其持有至到期债务证券的公允市场价值为5240亿美元，比其资产负债表上显示的价值低1090亿美元。BOA以及其他大银行在被迫将这些损失具体化之前，仍有能力放弃大量存款。

SVB的大部分负债(截至2022年底为89%)是存款，而作为大银行的BOA，其资金来源更为广泛，包括更多的长期借款，其中69%的负债是存款。与SVB和Silvergate不同的是，大银行持有一系列资产，服务于整个经济领域的公司，从而能将任何一个行业的低迷给它们带来严重损害的风险降至最低。

关键词：